近日，由中國基金報、香山財富論壇、深圳市金融辦主辦的第三屆中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇在深圳成功舉行，來自中國基金業(yè)協(xié)會、海內(nèi)外投資機構的20多位資管行業(yè)領軍人物發(fā)表演講，深入探討新形勢下資產(chǎn)管理行業(yè)的挑戰(zhàn)與抉擇。
在第三屆中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇上，平安資產(chǎn)管理公司董事長萬放表示，由于缺乏政策優(yōu)惠和引導，目前絕大部分個人選擇自身管理自己的養(yǎng)老金而不是交給機構，導致中國機構投資者發(fā)展相對緩慢，A股市場散戶化趨勢顯著推高了股市的波動性。
萬放指出中國機構投資者目前面臨的困局：一是中國養(yǎng)老金規(guī)模發(fā)展緩慢，在資管市場中占比較低，二是中國養(yǎng)老金的機構投資者準入、投資范圍和投資工具受限，產(chǎn)品線不夠豐富，三是中國機構投資者的合法權益保護還不夠完善。
他同時提出三點建議：一是加大機構投資者的法律環(huán)境的構建和保護；二是加大政策對機構投資者的支持和培育；三是放開現(xiàn)有機構投資者的養(yǎng)老產(chǎn)品的設計和投資范圍，使中國資本市場的投資結構進入一個良性循環(huán)。
國外機構投資者的現(xiàn)狀和趨勢
萬放表示，自2000年以來，全球財富管理市場持續(xù)擴大，機構投資者也快速發(fā)展，以共同基金、保險、養(yǎng)老金為代表的機構投資者管理財富超過50%。國外機構投資者發(fā)展壯大得益于三個方面：
一是自然的生態(tài)演變。隨著信息技術的演變、投資工具的不斷豐富，對投資者信息的收集、處理和決策能力提出了更高的要求，而機構投資者具備這三方面的優(yōu)勢，可以在最短時間內(nèi)做出最佳或者次優(yōu)的選擇決策；與此同時，相比個人，機構投資者在投資品種上擁有更多選擇，在投資方式上更加靈活，在投資技術上更加專業(yè)，可根據(jù)不同投資人收益目標和風險偏好，實現(xiàn)定制化的全面資產(chǎn)配置；另外，機構投資者具備良好的控制風險的能力。因此，從生態(tài)發(fā)展趨勢看，個人投資者會更傾向于信賴機構投資者。
二是監(jiān)管政策的鼓勵和引導。在萬放看來，國外機構投資者能夠快速發(fā)展還得益于國家政策的引導。美國的401K在過去30年快速崛起，成為美國養(yǎng)老體系和整個機構投資市場的中流砥柱，核心就是通過稅收優(yōu)惠，引導企業(yè)和個人把一部分財富轉(zhuǎn)移到養(yǎng)老賬戶長期投資，又通過豐富投資選擇，讓不同年齡的個人通過養(yǎng)老賬戶選擇不同風險偏好的養(yǎng)老產(chǎn)品。養(yǎng)老金為美國資本市場帶來了源源不斷的長期資金，對美國資本市場長期健康發(fā)展起到了非常大的正面作用，形成了資本市場與養(yǎng)老金長期協(xié)同發(fā)展的良性互動。1970年~2003年美國機構投資者持股占比直線上升，現(xiàn)在，美國共同基金、養(yǎng)老金和保險持股占比已接近45%。
三是法律環(huán)境的構建和完善。對受托人責任和義務的界限認定清晰，也促使機構投資者健康發(fā)展。
萬放介紹說，美國將投資者分為公眾投資者和合格投資者，合格投資者又分合格個人投資者和合格機構投資者。因為公眾投資者風險識別能力有限，只能買監(jiān)管部門允許的一般投資人可以投資的產(chǎn)品；合格投資者具備良好的風險識別能力，能夠基于充分的信息挖掘和分析做出合理的投資決策；合格的機構投資者不僅做投資，同時還發(fā)產(chǎn)品，具有更高的準入門檻，一是滿足專業(yè)的投資能力和風險控制能力的門檻，二是必須遵循審慎的管理原則，忠誠守信、盡心盡責管理客戶的資金。一旦機構投資者具備了這兩個條件，就可以為客戶選擇最佳的投資工具和投資范圍，且受到法律的支持和保護，不用剛兌。而目前一些合格的機構投資者雖然具備這兩個條件，也因為聲譽等原因選擇剛兌，核心還是保護機構投資者的法律不夠完善所致，而當前一些財富管理亂象，也是因為其不具備合格機構投資者資格且沒有忠誠守信、盡心盡責所致。只有構建完善的機構投資者的法律環(huán)境，機構投資者才能健康成長，不良投資者才能得到遏制。
中國機構投資者的困局
萬放表示，在A股市場，中國投資者結構自2008年以來出現(xiàn)顯著變化，從2006年到2015年，股市流通總市值增長了17倍，機構投資者管理資產(chǎn)增長了4.9倍，個人投資者的市值增長了10倍，法人投資者增長超過了20倍。專業(yè)機構投資者持股市值占比持續(xù)下降，到2015年三季度，機構投資者在股市占比僅7%，個人為42%。而美國機構投資者持股市值占總市值接近50%，日本境內(nèi)外機構投資者合計約60%。海外市場的歷史經(jīng)驗顯示，較高的機構交易占比往往對應著較低的股市波動性。
萬放說，在發(fā)達國家的資管市場中，養(yǎng)老年金都占據(jù)了非常重大的比例和重要位置，養(yǎng)老金成為機構投資者三駕馬車之一。相比境外成熟市場，我國養(yǎng)老金規(guī)模占比較低，從我國財富管理市場來看，近年來銀行理財產(chǎn)品增長非常迅速，2015年銀行理財產(chǎn)品規(guī)模達23.5萬億，企業(yè)年金的增長速度卻很慢，就算加上社保，養(yǎng)老金規(guī)模占比仍然較低。養(yǎng)老金發(fā)展受多方面制約，其中最重要的一個原因是，企業(yè)在繳納第一支柱的成本非常高，而且政府對企業(yè)繳納年金的稅收優(yōu)惠不夠，對個人繳納的年金沒有稅收遞延，企業(yè)個人沒有動力投資企業(yè)年金，第二支柱難成氣候。同時，企業(yè)年金投資限制得較多，個人幾乎沒有選擇權，一個30多歲的年輕人，年金的權益類投資比例不得高于30%，跟50歲的人一樣保守，企業(yè)員工參與的意愿也不強。而機構投資者的準入、投資范圍和投資工具受限，導致產(chǎn)品線不夠豐富，適合于各年齡段的養(yǎng)老產(chǎn)品缺乏，因此，個人投資者傾向于自己做養(yǎng)老投資，而不是放心交給機構，帶來了中國財富管理和資本市場一些獨特現(xiàn)象。比如近期為什么這么多人買那些所謂高收益其實高風險的理財產(chǎn)品？因為他們不具備風險識別能力又要自己做養(yǎng)老投資。這樣就形成了一個劣幣驅(qū)逐良幣的惡性循環(huán)。
在萬放看來，中國機構投資者面臨的另一個困境是，機構投資者的法律保護環(huán)境不夠完善，以債券市場為例，近兩年機構投資者淪為“弱勢群體”，其合法權益被侵害的情況并不少見。
萬放表示，平安資管作為中國最大的資產(chǎn)管理公司之一，管理了約2萬億資產(chǎn)，有將近1萬億的信用品種。他說，有很大一部分違約是因為現(xiàn)行的政策和法律環(huán)境監(jiān)管不到位導致的。首先，債券IPO在法律條款上其實沒有很好地保護投資者的利益；第二，債券IPO之后的持續(xù)披露不夠，等投資者發(fā)現(xiàn)公司被掏空，找他還債的時候，他說不好意思，我們清產(chǎn)核資吧；第三，處罰不夠堅決、嚴厲，惡意違約公司的CEO、CFO和大股東都沒有受到嚴厲的處罰。所以，機構投資者是否能夠發(fā)展壯大，司法環(huán)境的構建和完善十分重要。
建立良好的投資者管理法律環(huán)境
萬放提出了三點建議：
第一，加大法律環(huán)境的支持和維護，建立一個良好的投資者管理法律環(huán)境，對于違規(guī)的投資者，要加以嚴厲的處罰，但是對于合格的機構投資者，做了審慎投資管理決策的，則要堅決予以保護；
第二，監(jiān)管部門應加大對機構投資者的支持和培育，通過稅收優(yōu)惠和制度設計等，讓合格機構投資者無論數(shù)量還是質(zhì)量都有比較大的提升；
第三，監(jiān)管部門應該允許現(xiàn)有的合格機構投資者設計更多養(yǎng)老產(chǎn)品，來滿足廣大個人投資者養(yǎng)老的需求，吸收社會資金長期投資，為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的收益，使中國資本市場進入一個良性的循環(huán)。
